表面看似糟糕的美国7月非农就业数据，经深入剖析后揭示出一幅更为复杂的美国经济图景。
英国《金融时报》评论表示，上周五发布的就业报告最初为市场带来了冲击。但这份报告的核心在于，它促使市场重新审视美国经济究竟是疫情后回归常态的良性调整，还是衰退前兆。
尽管政府部门岗位减少是就业数据放缓的一部分原因，但更关键的信号是经济中对周期高度敏感的行业，其就业增长几乎完全停止。
这一系列数据使得美联储内部主张降息的观点看起来更具先见之明，也改变了市场对货币政策走向的预期。投资者正密切关注企业盈利状况，特别是不同行业间的表现分化，以判断经济的真实健康状况和未来走向。
周期性行业就业停滞更令人担忧分析认为，就业数据放缓的一个关键组成部分是联邦、州和地方政府的岗位减少。数据显示，过去六个月，美国经济新增的就业岗位数量，仅为此前六个月的一半。在这一降幅中，高达40%可归因于政府部门的招聘减少。
具体来看，虽然私营部门的就业创造也显著放慢，尤其是在6月份表现糟糕，但若剔除政府招聘的下滑，市场对这份就业报告的讨论将不会如此紧张。
就业数据中更值得关注的信号，是经济周期性行业几乎完全停止了新增员工。这一趋势可以追溯到今年年初，而7月的报告只是再次确认了这一令人不安的状况。
这些对经济周期高度敏感的行业是衡量经济健康状况的关键指标。这份报告本身并未改变这一图景，甚至强化了市场对经济潜在动能正在减弱的担忧。与一次性的政府招聘波动相比，周期性行业的持续疲软，更能反映经济内生的增长压力。
经济放缓还是回归常态？面对最新的就业数据，投资者面临一个核心问题：美国经济是在经历周期性放缓，还是疫情后非理性繁荣的正常化降温？对这个问题的不同回答，将导向截然不同的市场判断。
一方面，失业率的绝对水平仍处于历史低位，与上世纪90年代末和本世纪头十年中期的经济繁荣时期相当。从这个角度看，当前的放缓可以被解读为经济回归可持续常态的良性调整。
但另一方面，失业率的变化方向令人警惕。历史经验表明，一旦失业率开始快速攀升，这一趋势往往会持续下去，正如2000年和2008年的情况所示。如果将重点放在变化率上，那么对经济衰退风险的担忧就应该加剧。
分析认为，要判断哪种解读更接近现实，企业盈利状况是一个关键参考。Strategas的Don Rissmiller指出，除非企业利润下滑，否则美国经济很难陷入衰退。据FactSet称，目前标普500指数成分股的盈利增长率达到10%（已有三分之二的公司公布财报），这为“正常化”的良性解读提供了支撑。
然而，总体盈利增长的背后隐藏着显著的行业分化。分析显示，科技行业（受益于人工智能热潮）和金融行业（受益于高利率、资产价格上涨和高波动性）的利润正在快速增长。但在消费品、原材料等其他行业，盈利增长正明显放缓。这种分化，恰好与周期性行业疲弱的就业数据相互印证，揭示出美国经济并非全面繁荣，而是呈现出结构性的冷热不均。
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